如果“不要與美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)對(duì)抗”是宏觀交易的dy準(zhǔn)則，那么原材料市場(chǎng)的dy準(zhǔn)則肯定是“不要與中國(guó)對(duì)抗”。

　　這是煤炭交易商正在發(fā)現(xiàn)的一個(gè)真理，此前中國(guó)計(jì)劃強(qiáng)制執(zhí)行每周5天工作制以削減過剩產(chǎn)能，此舉顛覆了市場(chǎng)。

　　自從今年3月中國(guó)宣布這項(xiàng)政策以來，熱煤價(jià)格已上漲20%，中國(guó)交易商被迫搶購(gòu)海運(yùn)市場(chǎng)的貨源或削減庫(kù)存。

　　煤炭?jī)r(jià)格上漲令很多市場(chǎng)參與者措手不及，此前他們押注于熱煤價(jià)格經(jīng)歷又一個(gè)價(jià)格下跌之年。用于發(fā)電的熱煤是嘉能可(Glencore)和力拓(Rio Tinto)等礦業(yè)公司的利潤(rùn)來源。

　　交易商表示，至少有一家大型參與者在旨在對(duì)沖價(jià)格下跌的大筆交易頭寸上失手。中國(guó)的指令還顛覆了這種普遍觀點(diǎn)：中國(guó)熱煤進(jìn)口將低于去年購(gòu)買的1.40億噸。

　　“看跌熱煤價(jià)格的機(jī)構(gòu)（我們是其中規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)之一）今年被提醒，與中國(guó)政府對(duì)抗是不明智的，”麥格理(Macquarie)大宗商品研究主管科林?漢密爾頓(Colin Hamilton)表示，“只要中國(guó)仍是重要的熱煤進(jìn)口國(guó)，它就會(huì)設(shè)定價(jià)格。”

　　多年來，中國(guó)一直試圖提升煤炭市場(chǎng)的穩(wěn)定程度，但最新改革是對(duì)整體市場(chǎng)產(chǎn)生立竿見影效果的首批措施之一。煤礦通常每天24小時(shí)、一周七天運(yùn)營(yíng)。

　　亞洲基準(zhǔn)價(jià)格（從澳大利亞港口紐卡斯?fàn)柊l(fā)運(yùn)的熱煤價(jià)格）較今年1月的低點(diǎn)上漲逾四分之一，如今位于每噸61美元的上方。其他煤炭基準(zhǔn)價(jià)格出現(xiàn)類似上漲，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2008年每噸近200美元的峰值水平。

　　分析師們估計(jì)，今年5月中國(guó)國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量同比下降10%至15%，同時(shí)最新官方數(shù)據(jù)表明進(jìn)口增加。

　　咨詢公司W(wǎng)ood Mackenzie熱煤研究部主管安迪?羅伯茨(Andy Roberts)表示：“在中國(guó)宣布‘限產(chǎn)’舉措之前，我們?cè)�認(rèn)為，（今年）海運(yùn)進(jìn)口將降至1.10億噸左右。但如今，我們認(rèn)為，進(jìn)口量將保持在1.40億噸甚至可能更高一點(diǎn)。”

　　分析師們表示，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量下滑的同時(shí)，中國(guó)需求上升，因炎熱的夏季耗電量增加。摩根士丹利(Morgan Stanley)估計(jì)，今年6月燃煤發(fā)電量環(huán)比增長(zhǎng)5%，7月和8月將進(jìn)一步增長(zhǎng)。

　　摩根士丹利分析師湯姆?普賴斯(Tom Price)表示：“需求增速加快以及供應(yīng)受限的雙重作用，已導(dǎo)致庫(kù)存下降。”

　　從全球來看，熱煤產(chǎn)量下滑已持續(xù)一年多，價(jià)格暴跌迫使礦商取消新項(xiàng)目。

　　但每年經(jīng)手?jǐn)?shù)百萬噸煤炭的交易商表示，中國(guó)做出的決定不能完全解釋煤炭?jī)r(jià)格復(fù)蘇。美元貶值和油價(jià)（較1月低位上漲近一倍）也起到了一定作用。另一個(gè)影響因素是衍生品市場(chǎng)。

　　交易商表示，一家生產(chǎn)商曾在場(chǎng)外交易市場(chǎng)向銀行賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)。這些交易被稱為抵補(bǔ)頭寸，只要價(jià)格一直下跌就能盈利。但現(xiàn)在情況變了。認(rèn)購(gòu)期權(quán)賣家將在交易之時(shí)斬獲一次清償權(quán)利金，但在期權(quán)持有人行權(quán)時(shí)須以特定價(jià)格或在特定時(shí)間交付資產(chǎn)。

　　隨著整個(gè)6月煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)上漲，面對(duì)日益加劇的認(rèn)購(gòu)期權(quán)虧損，交易商們表示，這家生產(chǎn)商被迫買入期貨合約以對(duì)沖其頭寸。但該生產(chǎn)商試圖購(gòu)買的期貨合約數(shù)量非常大，以至于推高了煤炭?jī)r(jià)格。

　　市場(chǎng)認(rèn)為，這些認(rèn)購(gòu)期權(quán)將在9月和12月到期，這是交易商們認(rèn)為2016年煤炭?jī)r(jià)格可能已經(jīng)見頂?shù)囊粋�(gè)原因。

　　漢密爾頓表示：“我們認(rèn)為，中國(guó)引發(fā)的市場(chǎng)吃緊狀況不會(huì)持續(xù)到未來兩個(gè)月以后。”還有一些人則不那么確定。花旗集團(tuán)(Citigroup)表示，如果“拉尼娜”氣候給澳大利亞和印尼帶來強(qiáng)降雨，煤炭?jī)r(jià)格可能會(huì)達(dá)到每噸90美元。